杜甫酒業(yè)借殼上市，港股是“價(jià)值洼地”還是“價(jià)值陷阱”？| 資本戰場(chǎng)（上） ...

5月13日，隨著(zhù)港股上市公司中國環(huán)保能源投資有限公司正式更名為“杜甫酒業(yè)集團有限公司”，杜甫酒業(yè)終于完成了從區域酒企到“詩(shī)酒第一股&川酒港股第一股”的跨越。

杜甫酒業(yè)成為第二家白酒港股，讓酒業(yè)再次看到港股的潛力：IPO門(mén)檻低、政策紅利多、資本國際化程度高。

但港股帶來(lái)的挑戰也需要酒業(yè)警惕：資本流動(dòng)性低、公司估值低、企業(yè)容易被做空機構狙擊。

機遇與挑戰并存的港股能夠成為酒企IPO的第二戰場(chǎng)嗎?有觀(guān)點(diǎn)認為，還有很長(cháng)的路要走。畢竟成功的案例太少，還未經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗，酒業(yè)先別急著(zhù)開(kāi)香檳慶祝。

兩年兩大IPO，港股想象力無(wú)限

杜甫酒業(yè)為酒業(yè)探索出新的IPO方式。

其前身為1983年成立的綿竹縣曲酒二廠(chǎng)，主打“詩(shī)酒文化”IP，擁有杜甫、李白與歐陽(yáng)醉翁等上千個(gè)文化商標，構建了“酒業(yè)+文旅+文創(chuàng )”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

據悉，目前杜甫酒業(yè)擁有兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)5000噸原酒、1萬(wàn)噸商品酒。

很長(cháng)時(shí)間，杜甫酒業(yè)有著(zhù)極強的“上市執念”，自2021年起，多次嘗試港股IPO。此次，杜甫酒業(yè)通過(guò)與中國環(huán)保能源代理協(xié)議綁定上市公司，借更名釋放“借殼上市”信號，規避了直接IPO的難度，可以作為后續酒企上市的藍本。

更名當日，杜甫酒業(yè)股價(jià)漲幅高達79.75%。截至5月14日上午收盤(pán)，杜甫酒業(yè)集團股價(jià)報0.162港元，總市值約2.14億港元。

綿竹市委常委、副市長(cháng)譚琦表示，此次上市標志著(zhù)杜甫酒業(yè)進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道，將獲得融資能力越級、品牌價(jià)值躍遷和戰略發(fā)展加速等諸多優(yōu)勢。

其實(shí)，這不是酒企第一次成功登陸港股。

2023年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，成為“首家中國白酒港股”與“中國醬酒第二股”。

過(guò)去兩年，中國白酒特別是醬酒，從狂飆突進(jìn)到急劇下行，出現了價(jià)格倒掛、庫存高企、業(yè)績(jì)腰斬等現象。珍酒李渡借助上市帶來(lái)的品牌勢能，從2022年到2024年毛利率從55.3% 增長(cháng)到58.6%;經(jīng)銷(xiāo)商數量從2678家增長(cháng) 到3204家。2023年和2024年，公司營(yíng)收均突破70億元，穩居中國第九大白酒上市企業(yè)。

“國內白酒企業(yè)赴港融資對行業(yè)是一件好事!”酒業(yè)資深觀(guān)察家、白酒咨詢(xún)戰略專(zhuān)家鐵犁表示。他認為，這對酒企提升國內國際影響力、募集資金有一定的幫助，以及為投資方、酒商等戰略整合提供了一條通道，赴港上市是一條可行之路。

隨著(zhù)珍酒李渡與杜甫酒業(yè)的成功上市，港股似乎成為酒企IPO的第二戰場(chǎng)，為渴求上市的酒企找到新的方向。

機遇與挑戰的結合體，理性看待港股IPO

酒業(yè)需要港股的融資能力。

貴州“十四五”規劃和二〇三五年遠景目標綱要顯示，未來(lái)貴州要以“百億產(chǎn)值、千億市值”為目標，培育提升習酒、國臺、金沙、珍酒、董酒等一批在全國具有知名度的骨干企業(yè)，加快推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)程。

以習酒為例，自2012年開(kāi)始，其先后三次申請上市，最后在2019年10月暫停，主因與茅臺同業(yè)競爭。2022年，習酒“脫茅”后，掃清了同一集團不能有兩家上市公司的上市障礙。港股似乎會(huì )成為習酒的新戰場(chǎng)。

包括習酒在內，西鳳酒、郎酒、國臺酒業(yè)等一大批企業(yè)都有望借道港股，成功登陸資本市場(chǎng)。

資本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的血液，任何戰略成果最終都是靠錢(qián)砸出來(lái)的。如今酒業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，彼此在流血競爭，酒企急需上市融資獲取充足的彈藥。

酒企IPO要經(jīng)過(guò)權威機構認定，本身是實(shí)力的體現，更容易獲得經(jīng)銷(xiāo)商與消費者青睞。酒企上市期間以及后續財務(wù)報表披露，都會(huì )獲得大量免費報道，能夠提高企業(yè)知名度，有助于企業(yè)全國化發(fā)展。

然而，2022年12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規定(2022年修訂)》的通知，規定酒、飲料和精制茶制造業(yè)原則上不支持其申報在創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市，可以說(shuō)幾乎中止了白酒企業(yè)A股的上市之路。

酒企IPO雖被A股關(guān)上了門(mén)，但被港股打開(kāi)了窗。

與A股相比，港交所的上市門(mén)檻偏低，上市成功率較高，且隱性成本投入更少。

近年來(lái)，香港政府持續提升香港資本市場(chǎng)競爭力，從股市效率及流動(dòng)性等多方面著(zhù)手，通過(guò)政策紅利不斷吸引內地企業(yè)和新興市場(chǎng)企業(yè)來(lái)港上市。比如2023年，港交所增設人民幣柜臺、港府調降股票印花稅率等改革舉措頻頻落地。

此外，港股的國際化程度較高，擁有多元化的投資者構成，包括海內外的主權基金、養老基金、各類(lèi)機構投資者和散戶(hù)，可以極大地提升酒企的國際資本參與度，董事會(huì )的海外資源有助于酒企全球化發(fā)展。

但任何事情都有兩面性，我們既要看到港股的優(yōu)勢，也要直面其帶來(lái)的諸多挑戰。

相比A股，港股估值更低。以恒生AH溢價(jià)指數衡量，同一家上市公司A股股價(jià)平均比港股高出約51%。

并且，企業(yè)上市就是編織一個(gè)美麗的故事讓資本信服。對于白酒行業(yè)而言，一方面，港股有大量國際資本，他們對于酒業(yè)的了解程度比內地資本低;另一方面，白酒并不是熱門(mén)題材，酒企難以編織出DeepSeek碾壓海外人工智能這樣動(dòng)人的故事打動(dòng)機構投資者，對應的估值將會(huì )縮水。

另一方面，港股市場(chǎng)交易自由化程度更高，上市公司面臨挑戰更多。比如港股有做空機制，容易造成股價(jià)大跌。2016 年 12 月，渾水公司發(fā)布報告做空輝山乳業(yè)，稱(chēng)其涉嫌財務(wù)造假。報告發(fā)布后，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，股票長(cháng)期停牌，隨后公司資金鏈斷裂，經(jīng)營(yíng)困難。

港股對于酒企IPO是機遇與挑戰并存，酒企要做好取舍。

用資本揚帆起航，打造基業(yè)長(cháng)青的能力

酒企要理性看待上市與發(fā)展之間的關(guān)系。

2023年12月，銀基集團港股上市地位被強制取消，曾經(jīng)的“酒類(lèi)流通第一股”，不得不黯然退場(chǎng)。

今年3月，公司創(chuàng )始人梁國興在香港淺水灣香島道33號豪宅，以4.8億港元的成交價(jià)易主。

“賣(mài)豪宅求生”的梁國興不知會(huì )不會(huì )想起十六年前4月的那天。當時(shí)，銀基集團成功登陸港股，集資總額達10.35億元，其身價(jià)快速飆升至32億元。此時(shí)，銀基集團手握五糧液、茅臺等一線(xiàn)名酒經(jīng)銷(xiāo)權，是毫無(wú)爭議的酒類(lèi)大商。

上市后的銀基集團并沒(méi)有加強團隊建設，而是砸錢(qián)買(mǎi)私人飛機，梁國興奢華的生活引得同行羨慕不已。

資本終將回歸理性，再動(dòng)人的故事如果沒(méi)有能力去支撐，最終會(huì )曇花一現。

“要冷靜看價(jià)值、冷眼看熱度、冷腦看趨勢?！?021年4月16日，中國酒業(yè)協(xié)會(huì )理事長(cháng)宋書(shū)玉在“2021貴州白酒企業(yè)發(fā)展圓桌會(huì )”上呼吁。

酒業(yè)的競爭，最后考究的是在品質(zhì)、品牌與渠道上的深耕，酒企的未來(lái)，不在于是否成為上市公司，而在于能否作出符合行業(yè)發(fā)展規律的戰略部署，成為細分領(lǐng)域的王者，掌握穿越周期的能力。

佳釀網(wǎng)認為，酒企應該把IPO當作企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，把融到的所有資金用于產(chǎn)能擴建、市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌打造等方面的建設，提升企業(yè)的綜合運營(yíng)能力，最終縮小與頭部酒企之間的差距。

比如珍酒以“珍”文化為核心，打造“國之珍宴”“圣地之旅”等沉浸式體驗IP，并打造地標餐廳珍酒·1912美食研究所，將品牌植入生活場(chǎng)景，吸引新中產(chǎn)與文化精英圈層。

2024年，珍酒擴產(chǎn)3000噸，投產(chǎn)4.4萬(wàn)噸，產(chǎn)能再次穩居貴州白酒企業(yè)前三。這些強大的產(chǎn)能成為珍十五、珍三十等大單品快速動(dòng)銷(xiāo)的品質(zhì)保障。

據了解，杜甫酒業(yè)也將啟動(dòng)建設“杜甫大唐詩(shī)酒產(chǎn)業(yè)園”，首期投資規模2億元，占地100畝，包括科研中心、釀酒車(chē)間、灌裝車(chē)間、中國詩(shī)酒文化博物館等設施。杜甫酒業(yè)董事、副總裁汪佳表示：“項目建成后預計年新增營(yíng)業(yè)收入4億元，年利潤8000萬(wàn)元?！?/p>

任正非指出：“我不覺(jué)得跌倒可怕，可怕的是再也站不起來(lái)!”華為的企業(yè)文化精髓不在于百戰百勝，而是在戰局不利的狀況下培養出不屈不撓的奮斗精神。

華為之所以不怕犯錯，是每年有數千億元的營(yíng)收做支撐。

資本是企業(yè)發(fā)展的底氣。企業(yè)只有資金儲備充足，才敢于冒險，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新，探索出全新的商業(yè)模式，成為下一個(gè)時(shí)代的弄潮兒。

對于酒業(yè)而言，酒企通過(guò)在港股的上市融資，獲取更多試錯成本，提升酒業(yè)的整體運營(yíng)水平。港股雖設置了一道道難關(guān)，但依然是酒企上市的最佳渠道之一。

畢竟路是人走出來(lái)的，很多商業(yè)成功案例，開(kāi)始到處都是荊棘。但事在人為，當走的人多了，路自然就順了，港股就成為酒企IPO的第二戰場(chǎng)。